来源：证券之星
新国标落地后的行业调整周期下，国内电动两轮车整体需求走弱。今年上半年，绿源集团控股（02451.HK）营收利润均以两位数速度下滑。公司电动自行车营收同比下滑38.51%，成为拖累营收增长的主因。电动摩托车销量大增带动电动踏板车营收爆发，但仍难填补电动自行车营收缩水带来的缺口。而在电动两轮车赛道上，公司市占率与头部梯队仍有差距，毛利率水平也不及雅迪、爱玛及九号等竞争对手。
证券之星注意到，绿源集团控股试图通过“一体两翼”战略打造增长引擎，新业务的研发投入主要来自传统两轮车业务研发资源的压缩，公司研发总盘子实际在缩小。具身智能机器人方面，绿源集团控股原计划年内完成10万套高精度行星减速关节模块及1万套整机订单，但受客户需求影响，交付节奏降档，今年仅需完成50%。这场跨赛道布局的兑现成果成为市场关注的焦点。
(资料图片仅供参考)
01、营收净利两位数下滑，毛利率掉队同行
资料显示，绿源集团控股产品涵盖电动摩托车、电动自行车、电助力E-bike、休闲三轮车、滑板车、商用产品及相关配套产品。
今年上半年，绿源集团控股实现营收24.63亿元，同比下滑20.42%；权益持有人应占溢利7508.2万元，同比下滑31.82%。
营收净利承压不是绿源集团控股一家的困境。今年上半年，国内电动两轮车累计销量2825.2万台，同比下降12.6%，行业整体正承受新国标切换带来的阶段性压力。绿源集团控股坦言，在全面过渡至新国家标准后，消费者需要时间适应新产品。寻求换购的终端用户需求放缓，导致销量同比下降，因此收益减少。
拆解产品结构看，今年上半年，电动自行车及电动踏板车（主要指电动摩托车及电动轻型摩托车）收入总计18.54亿元，同比下滑约两成，占总收入的75.2%。拆分来看，电动自行车实现营收12.28亿元，较2025年同期的19.97亿元下滑约38.51%，营收占比相应从64.5%缩减至49.8%。电动自行车收入缩水成为绿源集团控股收入下滑的核心原因。
电动自行车承压之际，电动踏板车业务实现大幅增长。今年上半年，电动摩托车销量同比增长约78.2%至40.2万辆。根据中国摩托车商会统计公布的榜单，绿源集团控股电动摩托车报告期内于中国市场销量位居榜首。这使得电动踏板车营收大幅增长至6.27亿元，增速达76.93%，赶超电池成为第二大收入产品。其营收占比攀升至25.4%，同比翻了一倍多。电动踏板车业务成为绿源集团控股营收增速最快的产品，但仍难对冲电动自行车下滑带来的缺口。
证券之星了解到，当前电动两轮车行业竞争激烈，市场份额不断向头部集中。电摩赛道的领跑虽打开了新的增长曲线，但放到整个电动两轮车大盘来看，绿源集团控股整体体量与行业头部梯队仍存在明显差距。根据8月电动两轮车内销排行榜，绿源品牌以4.2%的市场份额位居第五位，雅迪、爱玛、台铃、九号排名前四，合计市场份额为68.1%。与前四名相比，绿源品牌的市占率被甩了一大截，与排名第四的九号相差5.8%的市场份额。
毛利率方面，今年上半年，绿源集团控股的毛利率由2025年同期的13.6%增加约0.2个百分点至13.8%。
但横向对比同行企业来看，这一盈利水平仍偏低。今年上半年，电动两轮车巨头雅迪控股（01585.HK）、爱玛科技（603529.SH）的毛利率分别为17.74%、17.43%，与绿源集团控股拉出明显差距。新势力品牌九号公司（689009.SH）、小牛电动（NIU.O）毛利率分别为28.56%、16.55%，盈利优势同样突出。
02、营销体量赶超研发，具身智能商业化成色待考
面对电动两轮车行业存量竞争与产业升级契机，绿源集团控股持续推进“一体两翼”战略，将国内电动两轮车业务定位为“一体”，将海外业务与具身智能机器人业务定为“两翼”。
今年上半年，绿源集团控股研发成本为9399.4万元，同比下滑9.81%。受总营收规模变动影响，研发费用率抬升至3.82%。不过公司研发结构发生转变，将传统两轮车业务的研发资源重新分配至高速电动摩托车及具身智能机器人等新业务线。新赛道增加的研发投入源自对传统业务的内部腾挪，研发总盘子实际在缩小。
与此同时，绿源集团控股的销售及营销成本为1.36亿元，同比下滑25.52%，虽然降幅高于研发，但体量仍是研发成本的1.44倍。
绿源集团控股表示，公司将继续加大研发投入，推动业务从传统两轮车业务向高速电动摩托车、具身智能机器人等新业务线拓展，并持续将液冷电机、智能制造等核心技术拓展应用于具身智能领域。
绿源集团控股主要推进具身智能机器人领域的关键零部件研发。目前，公司已与浙江有鹿机器人科技有限公司（下称“有鹿”）及越疆（02432.HK）签订战略合作协议，并牵头成立金华开发区机器人产业联盟，汇聚8家研究机构及20家核心企业。
证券之星了解到，当前，绿源集团控股的具身智能业务正逐步从技术及产品验证过渡至商业化阶段。公司已获得有鹿的订单，其在中期报告中提及，目标于2026年向有鹿交付超过10万套高精度行星减速关节模块及1万套整机。
不过，当前的交付节奏出现了明显后移。由于产品持续升级，有鹿已放缓订购流程，交付时间表亦有所延长。绿源集团控股预计于年内制造及交付该等模块及整机的50%，其余部分则于2027年上半年交付。这意味着具身智能业务的收入兑现周期拉长，新增长曲线的验证需要更长时间。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）
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