▲据企业财报
一张负毛利的成绩单
如果把这次半年报的数字当作一份体检报告，那么最扎眼的指标出现在按产品拆分的经营数据里：报告期内，公司养殖行业实现营业收入458.81亿元，同比下降6.00%；营业成本却逆势上升12.42%，达到474.42亿元；两相抵消，毛利率跌至-3.40%，同比下降16.94个百分点。
(相关资料图)
▲据企业财报
换句话说，仅从养殖主业看，温氏上半年是在“卖一头亏一头”的处境下运转的。
这份亏损几乎全部来自猪。肉猪类养殖营业收入266.48亿元，同比下降18.60%；营业成本却同比上升11.00%，达到290.45亿元；毛利率因此深陷-9.00%，同比骤降29.06个百分点。
与之形成鲜明对比的，是同一份报表里的肉鸡类养殖：营业收入174.32亿元，同比上升15.23%；营业成本164.70亿元，同比上升9.41%；毛利率为5.51%，同比反而上升5.02个百分点——是这份财报里为数不多、仍在盈利且持续改善的板块。
落到量价层面，故事讲得更具体。上半年，公司销售肉猪1780.78万头（含毛猪和鲜品），毛猪销售均价10.50元/公斤，同比下降29.67%；而销售肉鸡63313.46万只（含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比反而上升7.10%。
半年报还提到，兽药业、环境治理业、农牧设备业、食品加工业、其他养殖业以及金融投资业等相关业务合计收入26.68亿元，总体实现盈利，算是给这份报表添了一点暖色。
这组数字印证了温氏长期依赖的“鸡+猪”双主业对冲逻辑确实还在起作用——鸡业的稳定，某种程度上撑住了公司的基本盘。只是这一次，猪周期的跌幅太深，鸡业这根“稳定器”的分量，还不足以把天平重新拉平。
猪价为何跌至近年低位？
要理解温氏为什么亏成这样，还得回到猪本身的供需故事。
半年报援引国家统计局数据称，上半年全国生猪出栏和存栏增速均已明显放缓，其中更具先行意义的能繁母猪存栏量同比下降超过6%，目前已回落至正常保有量附近。半年报据此判断，基础产能正在合理调减，随着能繁母猪存栏量下降，预计明年生猪出栏量将有所减少。
▲据企业财报
产能的调整还在路上，价格却已先一步跌到了历史级别的低位。半年报援引券商监测数据称，上半年生猪交易均价同比下降近三成，较2025年全年均价也明显走低，已经逼近近二十年来的低位区间。把这轮下跌放进更长的周期坐标里看：2019年非洲猪瘟曾把猪价推上历史峰值，此后行业又相继经历断崖式回落、阶段性反弹与温和回升——如今，猪价再一次滑入了下行通道。
猪粮比价这条更专业的线，划出了行业景气度的红黄绿灯：按照国家发改委等部门设定的预警机制，比价跌破6比1即意味着全行业普遍亏损，跌破5比1则是深度亏损的一级预警。据券商监测，上半年全国猪粮比价大部分时间都运行在5比1以下，行业整体身处深度亏损区间。
相比之下，另一条赛道显得从容许多。半年报援引行业协会数据显示，上半年黄鸡出栏充足，各品类价格总体略高于去年同期，虽较去年下半年的高点有所回落，走势也明显平稳于猪价。猪与鸡，在同一份半年报里走出了两条几乎相反的曲线——而这条分化的曲线，最终也投射到了公司的资产负债表上。
资产负债表的另一面
利润表记录的是猪周期对温氏的正面冲击，资产负债表则更像是这家公司为熬过周期低谷所付出的代价。
半年报披露，报告期末公司资产负债率较上年末上升超过9个百分点，流动比率、速动比率同步走低，短期偿债能力明显承压。与此同时，衡量长期偿债能力的EBITDA全部债务比、利息保障倍数两项指标也双双由正转负。
半年报把这一变化的原因大概归结为：养猪产业亏损，且为应对行业底部周期增加银行借款。
借款结构的变化更直观地佐证了这一点：短期借款和长期借款均较上年末大幅增长，公司注明主要是“增加商业银行借款”所致。与此同时，经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降，半年报将其归因于肉猪价格下跌、原料价格上涨的两头挤压；筹资活动产生的现金流量净额则同比大幅增加，用以补上经营性现金流留下的缺口。
但半年报也留了一个更从容的信号。截至报告期末，公司货币资金较上年末明显增加，可用银行授信额度超过300亿元；2026年6月，联合资信维持公司主体长期信用等级为AAA，评级展望稳定。
面对这一轮大额亏损，半年报的表态是：公司坚持“稳健发展，风险可控”的经营原则，报告期经营活动产生的现金流量净额为正值，已提前做好资金储备，亏损不会影响公司的正常生产经营和偿还到期债务。
周期底部，温氏在做什么？
手里握着这份“安全垫”，温氏在周期底部的应对，也不止于财务层面的腾挪。
组织层面的调整同样密集展开。公司推进组织扁平化改革，管理层级由五级精简为四级，新设肉食事业部、猪业五部、战略治理部、工程装备部及猪业生产技术部，同时实施营销组织改革与科研组织升级；如期完成第四期股权激励计划的归属，并启动第五期股权激励计划方案设计。
成本端的努力则更琐碎，也更见功夫。半年报披露，上半年公司猪、鸡、鸭综合成本同比分别下降4%、1.1%、6.7%，饲料厂制造费用同比下降7.3元/吨；低性能种猪加速淘汰，6月份PSY达到28.5头，创历史新高。
▲资料图 据ICphoto
这些数字落到费用表里，呈现出另一种收缩：管理费用13.79亿元，同比下降27.01%；销售费用5.01亿元，同比上升7.30%；财务费用3.78亿元，同比上升1.38%；研发投入3.96亿元，同比上升9.42%——省下的和花出去的，方向并不完全一致。
在增长的另一端，温氏也没有完全停下探索的脚步。半年报提到，食材食品业务加快推进，烤乳猪、天露御品等新品持续推出；海外业务架构已搭建完成，越南项目完成外派团队组建和选址，东南亚、中亚多国持续调研论证；新疆市场开拓有序推进。
而在“公司面临的风险和应对措施”一节，半年报逐一说明了对于重大风险的应对措施：加强政策研判、多渠道降本增效、完善疫病防控体系、完善应急预案、加强与合作农户的互信互利机制等。半年报显示，截至报告期末，公司合作农户总数量为4.52万户，这是“公司+农户”模式仍在运转的一个具体数据。
【结语】
对于下半年，半年报的措辞相当克制。公司表示看好下半年消费旺季的鸡价，认为养鸡业务能够贡献较为稳定的现金流；而对于猪业，半年报的判断止步于产能层面——能繁母猪存栏量正在向正常保有量回归，基础产能正在合理调减，随着存栏量下降，预计明年生猪出栏量将有所减少。
至于猪价何时真正走出深度亏损区间，半年报没有给出时间表。这个问题的答案，终究要留给行业和市场去消化。
（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄 审核 官莉
